2025年，The9(第九城市，Nasdaq：NCTY)將迎來真正的爆發(fā)窗口。公司預(yù)計全年收入20億人民幣凈利潤7億元人民幣，其中自主業(yè)務(wù)貢獻超2億，JV對賭項目將在年末集中兌現(xiàn)5億利潤，結(jié)構(gòu)清晰、節(jié)奏明確。

更值得關(guān)注的是，九城自主打造的AI UGC游戲平臺即將上線——“一鍵生成游戲、一鍵上線、一鍵分享”，真正對標Roblox生態(tài)的核心用戶行為路徑，以生成效率、分享速度和內(nèi)容質(zhì)量全面超越傳統(tǒng)UGC工具，率先進入AI化UGC的下半場。

“AI UGC不是噱頭，是可變現(xiàn)的真實業(yè)務(wù)?！?

平臺預(yù)計將于2025年Q3在全球主要市場上線，并同步啟動營銷攻勢，結(jié)合自有廣告業(yè)務(wù)，目標登頂iOS與Google Play全球免費榜第一，并獲得Apple編輯推薦。首批種子用戶將鎖定來自北美，歐洲，東南亞，南美等高活躍區(qū)域的輕創(chuàng)作者人群，配套分發(fā)能力和社區(qū)體系已同步準備就緒。

核心業(yè)務(wù)亮點一：7億元利潤兌現(xiàn)，結(jié)構(gòu)高度清晰 - “輕資產(chǎn)+高利潤+強兌現(xiàn)”

據(jù)多位知情人士及相關(guān)合作渠道反饋，第九城市(The9 Limited，Nasdaq: NCTY)在2025年已進入業(yè)務(wù)高密度兌現(xiàn)期，圍繞廣告和游戲發(fā)行兩大核心板塊全面發(fā)力。其中，廣告業(yè)務(wù)已簽署框架合同總金額超過人民幣4.5億元，游戲發(fā)行業(yè)務(wù)則完成多款知名IP授權(quán)，并接近完成若干資產(chǎn)并購。公司預(yù)計2025年全年可實現(xiàn)自主業(yè)務(wù)利潤總額不低于人民幣2億元，相關(guān)數(shù)據(jù)將在2025年中報與年報中陸續(xù)體現(xiàn)。

a) 廣告業(yè)務(wù)：簽約金額超4.5億元，年利潤預(yù)期超過8000萬元

截至目前，九城廣告業(yè)務(wù)已通過直客和代理渠道，簽署總額超過人民幣4.5億元的框架合同，涵蓋游戲、大金融、快消、出海應(yīng)用、電商平臺及內(nèi)容服務(wù)等多個行業(yè)。項目已陸續(xù)開始履約執(zhí)行，主要投放形式包括程序化信息流、定向視頻廣告和高轉(zhuǎn)化品牌整合方案。

據(jù)渠道測算和內(nèi)部模型推演，該部分業(yè)務(wù)將在2025年實現(xiàn)超過8000萬元人民幣的凈利潤，貢獻公司穩(wěn)定現(xiàn)金流，并建立高復(fù)購率客戶池，具備長期增長潛力。

b) 游戲發(fā)行：IP授權(quán)+并購雙線推進，年利潤預(yù)期超1.2億萬元

2025年下半年，九城將正式啟動旗下“游戲發(fā)行2.0體系”的集中兌現(xiàn)周期。當前，公司已完成5款重點游戲產(chǎn)品的IP簽署，涵蓋MMORPG、SLG、放置卡牌及超休閑賽道，預(yù)計將在Q3-Q4分批上線。

同時，九城同步推進的3項游戲資產(chǎn)收購項目亦進入并購交割尾聲，涉及核心內(nèi)容研發(fā)團隊、引擎控制權(quán)與出海運營節(jié)點，收購?fù)瓿珊髮⒅苯蛹{入自營發(fā)行通路。這些標的將同步打通海外變現(xiàn)能力與國內(nèi)下沉推廣網(wǎng)絡(luò)，形成全鏈路閉環(huán)。

游戲產(chǎn)品發(fā)行將覆蓋以下三大核心通路：

1. 海外高變現(xiàn)區(qū)域：重點聚焦日本、北美、歐洲三大高ARPU市場，已搭建專屬用戶投放模型與復(fù)購轉(zhuǎn)化機制;

2. 大陸官方渠道：覆蓋Appstore, 華為、小米、OPPO等主流分發(fā)平臺;

3. 國內(nèi)非官方渠道+下沉市場：部署安卓渠道聯(lián)盟、社群分發(fā)網(wǎng)絡(luò)和內(nèi)容驅(qū)動“人帶量”策略，結(jié)合KOC+信息流觸達體系，實現(xiàn)降本增效。

根據(jù)九城內(nèi)部ROI投放模型與歷史渠道LTV表現(xiàn)測算，該板塊2025年凈利潤將超過人民幣1.2億元，利潤來源結(jié)構(gòu)如下：

· 海外用戶LTV釋放：貢獻約52%利潤，核心驅(qū)動為中重度手游中期穩(wěn)定DAU與充值續(xù)期能力;

· 下沉渠道ROI放大效應(yīng)：貢獻約35%，通過分發(fā)成本控制與非頭部KOL轉(zhuǎn)化完成單位成本下降超25%;

· 并購標的帶來的毛利率優(yōu)化：貢獻約13%，主要體現(xiàn)在運營費用轉(zhuǎn)內(nèi)部消化、開發(fā)效率重構(gòu)等方面。

在當前CP成本持續(xù)上行、用戶獲取紅利趨緊的背景下，九城的游戲發(fā)行策略呈現(xiàn)出極強的確定性與穿越周期的能力，已成為推動公司2025年利潤兌現(xiàn)的第二主引擎。

c) JV對賭利潤預(yù)計年底集中兌現(xiàn)，有望構(gòu)成進一步上行空間

此外，九城此前所參與的多個JV項目亦將在2025年底進入審計兌現(xiàn)周期。根據(jù)協(xié)議安排和區(qū)域進度，預(yù)計可確認對賭利潤包括：

1. 成都 8000萬元、

2. 蘇州 1億元、

3. 紹興 3億元(含傳奇游戲獨代業(yè)務(wù))、

4. 深圳 2000萬元，

合計對賭利潤人民幣5億元。該部分利潤雖不計入自主業(yè)務(wù)核心模型，但一旦進入會計確認周期，將顯著提升公司全年整體利潤表現(xiàn)，并為估值提供上行彈性。

核心業(yè)務(wù)亮點二：AI Roblox——一鍵生成時代的“爆款平臺”

如果說2024年是AIGC落地的起點，那么2025年就是UGC進入“秒級創(chuàng)作”時代的元年。

九城全新UGC平臺基于自研AI引擎打造，聚焦三個關(guān)鍵詞：快、成品化、社區(qū)分發(fā)：

· 一鍵生成：創(chuàng)作者無需代碼，只需輸入簡單描述，即可生成可上線游戲;

· 一鍵上線：平臺自動打包并部署至App Store與Google Play;

· 一鍵分享：配套社交傳播機制與成就展示系統(tǒng)，激發(fā)用戶裂變。

目標直指Roblox當前月活用戶超3.8億，DAU近億的創(chuàng)作型用戶生態(tài)。九城將率先鎖定北美，歐洲，東南亞，南美等市場，配合低帶寬適配方案、實時多語言支持、輕量化SDK工具，實現(xiàn)創(chuàng)作者門檻再“腰斬”。

平臺收入結(jié)構(gòu)將由廣告分成+虛擬道具銷售構(gòu)成，毛利率預(yù)計超過80%。根據(jù)九城內(nèi)部模型預(yù)測，該平臺有望在首個上線季度實現(xiàn)500萬DAU、營收千萬級，并迅速復(fù)制至多個語言地區(qū)。

盈利模式成熟 + 平臺潛力爆發(fā)，市值可沖擊40億美元

九城當前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已具備高質(zhì)量上市公司特征：輕資產(chǎn)、高毛利、現(xiàn)金流可控，利潤增長路徑清晰。

以20億年收入，7億元年凈利潤、復(fù)合PE 20–24倍估值區(qū)間測算，公司美股市值將落在：

· 保守估值：7億 / 7.3匯率 × 20 = 19億美元

· 上行估值：PE 24× → 23億美元

· 超預(yù)期估值(平臺爆發(fā)+JV全部兌現(xiàn))：30–40億美元

市場關(guān)注的焦點已從“能不能賺錢”轉(zhuǎn)向“還能增長多少”，而AI Roblox平臺將成為新的敘事引擎，真正把公司從內(nèi)容發(fā)行者，升級為全球分發(fā)生態(tài)的底層平臺級玩家。

九城已不再是那個“靠IP，等風來”的公司

ü 有簽約落地的廣告業(yè)務(wù)，能“站得穩(wěn)”;

ü 有全鏈路掌控的游戲發(fā)行體系，能“跑得快”;

ü 有全球UGC新平臺，能“沖得高”;

ü 有5億對賭利潤支撐的JV底牌，能“抗風險”。

一鍵游戲的時代，從九城開始。